博雅斗地主冲出中国的移动棋牌游戏厂商

放眼国际市场的中国游戏公司尽管博雅互动是一家中国公司，但其收入中有很大部分是来自于海外市场及非中文语系用户。博雅于14财年录得约5.19亿人民币的非简体中文游戏收入，占总收入的55%，突显其游戏用户遍布中外市场。我们相信公司灵活地运用「游戏本土化」策略，是促进公司走出中国市场的关键。

移动游戏领域的先行者智能手机及平板的日益普及，快速促进移动游戏市场的成长。博雅由于过往积极落实对移动游戏市场的战略性扩张，因此公司于14财年录得5.36亿的移动游戏收入，比13财年急增95%，11-14年的复合年增长率更高达243%，印证移动游戏市场的发展潜力。移动游戏占公司总收入的比重也从10财年的1%，急速上升至14财年的57%。

棋牌类网络游戏专家博雅自成立以来就专注于开发及运营棋牌类游戏，其中皇牌游戏包括《德州扑克》和《博雅斗地主》等游戏。网络棋牌游戏生命周期较长，因此博雅互动的业务风险比一般网络游戏开发商为低。首次覆盖，给予增持评级，目标价8.59港元我们首次覆盖博雅互动(434HK)，展望目前估值尚具备上升条件。

目前博雅的三间最接近同业(IGG、飞鱼科技和联众)之预测市盈率平均值约17.5倍，若以此作为博雅的合理估值基准，我们判断目标价为8.59港元，股价潜在增幅约31%，因此给予「增持」评级，主要憧憬(1)博雅的全球性游戏市场定位、(2)移动游戏市场的增长潜力尚未见底、以及(3)公司稳定的盈利能力。目标价的对应15财年预测市盈率约17.5倍、预测市净率约3.09倍。公司的风险因素主要包括：(1)棋牌游戏市场的同质性竞争恶化、(2)渠道营运商的议价能力不断扩大、及(3)棋牌游戏与赌博之间的法律风险。